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　　2010年5月起，登陸中小板的東方園林（002310.SZ）成為各大財經媒體關注的焦點。短短3個月時間，該公司先后發布公告，宣布與遼寧鞍山、本溪、山西大同、河北張北等多家城市簽署城市景觀綠化工程，合同金額超過40億元，相當于該公司2009年營業收入的6倍。

　　受此影響，東方園林股價一飛沖天，從2009年11月27日首日開盤價99元算起，到2010年8月31日股價已上漲至復權后的420.57元。

　　大單頻現的同時也引來投資者的疑問：鞍山市政府每年在城市綠化上的投入不超過一個億，怎么會突然簽下16億元的園林景觀綠化項目？張北是國家級貧困縣，2009年的財政收入僅有3億元，卻在東洋河、玻璃彩河生態治理工程中，僅綠化、景觀項目便拿出1.8億元，此外還在張北風電基地園林景觀工程上與東方園林簽下5970萬元大單，明顯超過其財政支付能力。

　　先進場后“招標”

　　9月初的張北縣已有秋意。

　　地處北京西北225公里的河北省張家口市張北縣，是一個著名的國家級貧困縣。作為中國六大風口之一，“一年一場風，從春刮到冬”是這里的真實寫照。風電、光電、壩上草原，是這座小縣城的名片。

　　如今，整個張北縣仿佛是一座巨大建筑工地，大半個縣城被數十建筑工地分割開來。

　　“未來兩三年內，張北縣城區面積會擴大2到3倍，城鎮人口將從現在的8萬人增加到12萬人。現在有三四十個小區和酒店項目在同時動工，建筑面積在三四百萬平方米。”縣規劃局的一位工作人員告訴記者。

　　8月25日，張北縣林業局對外公告稱，東洋河生態改造工程1-3區標段由東方園林于同日中標，開工日期2010年9月1日，竣工時間2010年10月31日，中標價8568.75萬元。然而，該項目8月份下旬才中標，東方園林卻已在2010年中報中確認了5035.86萬元的營業收入。

　　帶著疑問，記者驅車來到張北縣東洋河施工段。

　　9月7日下午，張北縣城東2公里處，記者來到了東洋河生態治理工程的施工現場。與想象中的繁忙景象不同，長達6.1公里的東洋河生態治理工段，只有幾個人在施工。東洋河兩邊曾是大片農田和村落的地方，早已平整完畢，上面長著茂密的野生和人工種植的草本植物。在河岸兩邊100多米的范圍內，一顆顆樹苗還帶木質支架，樹坑上的雜草有的已長到半尺高。顯然樹木栽下的時間已不止兩三個月。

　　“東洋河的項目我們早就進場施工了，只是地方政府出于程序上的考慮，后來又做的招投標。之所以把這個項目上的營業收入在中報里確認，是本著‘實質大于形式’的會計原則。另外，地方政府的土地出讓金并不列入財政收入，而是放在專項基金里，用于城市建設。所以單純用財政收入來判斷政府的支付能力并不準確。就拿張北為例，它們有三四十個地產項目在動工，這說明地已經賣出去，所以并不需要擔心將來的工程回款。”東方園林董秘武建軍對記者表示，該公司因計劃推出管理層持股計劃，深交所和證監會先后都特地派人對公司法人治理結構進行過審查。“當時深交所聘請了兩名注冊會計師對公司的財務進行審查，比中報的審計還要嚴格，對于簽署的大單協議，也去項目實地調研，最后的結論都是沒有問題。”

　　據記者了解，和地方政府合作，“先入場施工再補辦招投標手續”是目前的通行辦法，一些大的建筑開發商同樣如此操作。

　　6億元現金撬動百億大單

　　隨著2009年年報、2010年一季報和中報的陸續披露，東方園林的經營性現金流呈逐季增高的凈流出狀態，2010年中報顯示，該公司實現營業收入5.49億元，而經營現金流凈流出卻高達1.65億元，同比增長928%。

　　東海證券分析師王凡對本報記者表示，東方園林采取利用自有資金為地方政府先期墊資，以獲得大單的BT模式，對于其現金流來說是很大的考驗。因為在這種模式下，風險基本都集中在上市公司，雖然地方政府不付款的可能性不大，但由于最近地方融資平臺風險猛增，在未來一段時間內，寬松的貨幣政策變化的可能性較大，如果中央對地方融資平臺的監管措施更加嚴厲，地方政府的資金會非常緊張，這有可能導致地方政府拖欠公司款項。

　　9月14日，東方園林董事長何巧女、副董事長唐凱接受了《中國經營報》記者的采訪。

　　對于東方園林承接的城市園林景觀項目許多為何未經過招投標程序時，何巧女解釋，這跟他們采取BT模式有關。“每個城市的BT協議都不一樣，這是我們核心機密。”她說道。

　　“資金的運用是一個企業的經營秘密，如果不是萬不得已，我們不會講。實際上這40億元訂單不是在一年之內完成，而是滾動開發。根據我們的測算，以手中現有的現金，未來三年足夠支持總額為100億元的營業收入。”何巧女介紹，園林項目的回款周期通常為三年，項目的初期啟動資金占營業收入的30%，回款比例通常為第一年回款50%，第二年回款30%，第三年回款20%。

　　“產值達到100億元的時候，我們會有意地控制發展速度，倒不是因為我們接不到訂單或資金、人才問題，而是擔心管理上會出現瓶頸。事實上，從今年開始我們就特意拒絕了一些小項目。”唐凱說。

　　城市生意的喜與憂

　　按照何巧女的解釋，與其說東方園林是一個園林綠化企業，不如說其是一個城市地產的前端開發商——景觀運營商，類似于中國建筑等城市建設運營商。

　　“在給各個城市領導推介的時候，我一直認為景觀是一個城市的名片。一提起杭州，人們首先想到的是西湖，說到蘇州，人們想到的是園林。”在何看來，除了提升城市形象外，園林景觀的另一個作用就是極大地提升城市地產的價值，如2009年，杭州的土地出讓金額超過1000億元，是國內第一個達到千億元的城市，而這很大程度上是來自于景觀帶來的城市價值提升。

　　何巧女深諳其中道理。

　　“我在項目推介的時候就跟地方政府的領導講，園林景觀是對城市價值的極大提升，今天花一億元，未來便有可能收到上百億元的回報。”在何巧女向記者展示的本溪新城規劃圖上，就體現了他們通過景觀改造對城市價值的提升。“我們在原來的方案上站在園林規劃的角度加入新的景觀元素，將新城可出售面積降到60%，使整個城市變成一個大花園。試想一下，人們在這樣的環境中生活該是多么舒服，這樣的房子即使價格高一些大家也愿意住。這個方案一拿出來便得到當地政府領導的認可。”何巧女說，這正是地方政府愿意和他們合作的重要原因。

　　一位不愿具名的園林類公司高管對本報記者表示，地方政府拖欠園林類公司工程款的事件時有發生，有的欠款甚至拖欠四五年，東方園林同樣面臨著這樣的風險。

　　“至于大家擔心的工程款回收問題，本溪新城有60%的面積用作地產開發，所以根本不用擔心政府的支付能力。另外，各地的新城規劃都是國務院審批的，可行性經過大量專家的調研、評估，我們當然可以相信，否則我們可以相信什么？”她反問到。

　　城市景觀工程的開發自然會刺激地價上漲，地方政府能否如期付款也建立在政府賣地收入模式可持續的基礎上。招商證券建筑工程研究員王小勇提示要關注東方園林現金流風險。

　　武建軍回應，只要地方政府不出現開發了卻賣不出地的極端情況，公司的現金流就沒有問題。

　　名詞解釋TIPS

　　BT模式

　　“BT”是英文Build（建設）和Transfer（移交）縮寫形式，意即“建設——移交”，是政府利用非政府資金來進行基礎非經營性設施建設項目的一種融資模式。它是指一個項目的運作通過項目公司總承包、融資、建設驗收合格后移交給業主，業主向投資方支付項目總投資加上合理回報的過程。