“大生態”及“泛游樂”戰略助力公司業績穩步增長,需求結構逐步轉變為“消費+投資”雙輪驅動。公司自上市以來業績呈現出高速增長,歸母凈利潤增速已連續5年持續抬升,2014-2016年歸母凈利潤分別為1.17/1.68/2.61億元,2016年增速達55%,繼續創增速新高。業績增長得益于公司“大生態”和“泛娛樂”兩大領域生態圈的確立,公司將業務結構重新劃分為生態園林和文化旅游兩大塊,占比分別為86%和14%。需求結構逐步轉變為“消費+投資”雙輪驅動,公司的凈利結構將會逐步發展為“消費屬性”(泛游樂“領域)與“投資屬性”(”大生態“領域)并重的格局。

　　訂單飽滿,“大生態”業務有望持續高增長。17年至今,新簽訂單26.78億(包含框架、不包括新收購的新港永豪訂單),其中4.8億PPP框架協議,9.27億PPP訂單。去年同期并未公告施工訂單,主要原因為去年單體訂單額小并未達到披露要求。截止目前17年新簽PPP訂單為16年全年新簽PPP訂單的75%(16年新簽18.67億PPP訂單),增長趨勢明顯。

　　以內容為核心,打造“泛游樂”文化旅游新業態。戰略協同逐步釋放,未來有望成為游樂園區綜合運營商。公司于15年和16年先后全資收購恒潤科技和德馬吉,涉足文化創意產業,并在此期間投資入股了近10家文旅企業,積極整合文化旅游上下游資源。未來公司有望利用自身優勢,將公司內部資源充分整合,例如改造存量游樂園,利用“恒潤”的渲染及游樂方面的技術對游樂園進行升級改造。園林產能也可以嫁接到游園升級過程中,協同作用逐步體現。

　　公司有望深度受益“雄安新區”以及“粵港澳大灣區”政策紅利。新并購的新港業務主要集中于京津冀,在雄安縣曾經有過施工項目。未來有望結合“嶺南園林”原有的地域優勢,深度分享“雄安新區”以及“粵港澳大灣區”政策紅利。公司于今年4月份作價5.4億元收購新港永豪90%股權。新港永豪是資質齊全的水務優秀企業,公司聯姻新港永豪將補齊“大生態”產業鏈短板,使業務深入京津翼地區,并產生3項戰略協同:一是發展生態園林相關的水生態修復行業,獲取更多水生態領域訂單;二是打通全盈利閉合產業鏈條,構建大生態和泛游樂綜合業務模式;三是為持續內延發展和外延擴張相結合,成為生態環境與文化旅游相結合運營商。新港永豪2017年-2019年承諾凈利潤6250/7813/9766萬元,公司將業績目標設定為:未來四年凈利潤逐年增長25%以上。

　　風險提示:新業務拓展不達預期,PPP推進不達預期的風險。

　　盈利預測、估值與投資建議:我們預測17/18/19年公司歸母凈利潤分別為5.10/7.25/9.24億元,EPS分別為1.19/1.70/2.16元(考慮17年定增攤薄),16-19年CAGR為52%,當前股價對應PE分別為21/15/12倍,考慮到嶺南園林未來高成長的潛力,我們給于目標價35.7元(對應17年PE30倍),買入評級。