首先，我們堅(jiān)持認(rèn)為園林行業(yè)處于景氣上升周期；其次資金面緊張和政府支出縮減并未從根本上改變園林股的基本面和投資邏輯；而東方園林[8.04% 資金 研報(bào)]的增發(fā)過(guò)會(huì)對(duì)資金消耗型的園林股構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好；最后，對(duì)于棕櫚園林[0.23% 資金 研報(bào)]我們堅(jiān)持此前判斷，認(rèn)為公司今年具備充分的實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)機(jī)和條件，公司增長(zhǎng)拐點(diǎn)的成立是大概率事件，市場(chǎng)分歧之下是獲取超額收益的較好時(shí)機(jī)。基于此，我們維持對(duì)園林股的“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，推薦棕櫚園林、普邦園林[2.07% 資金 研報(bào)]和鐵漢生態(tài)[1.55% 資金 研報(bào)]。

　　事件：

　　7 月8 日?qǐng)@林板塊整體大跌，東方園林、鐵漢生態(tài)和普邦園林分別下跌5.39%、4.2%和6.92%，棕櫚園林跌停，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　要點(diǎn)

　　多重負(fù)面因素疊加導(dǎo)致園林股大跌。近期園林股面臨較多負(fù)面因素：1）此前的“流動(dòng)性危機(jī)”加大了市場(chǎng)對(duì)政府投資類項(xiàng)目在進(jìn)度和回款進(jìn)度方面的擔(dān)憂；2）財(cái)政部近日發(fā)出通知，要求中央國(guó)家機(jī)關(guān)各部門(mén)對(duì)今年一般性支出統(tǒng)一按5%比例壓減，進(jìn)一步加大市場(chǎng)對(duì)政府類投資項(xiàng)目的擔(dān)憂；3）行業(yè)龍頭東方園林的定增方案遲遲未能上會(huì)引發(fā)市場(chǎng)諸多猜疑，從而對(duì)“融資型增長(zhǎng)”的園林企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式審視重新趨于謹(jǐn)慎；4）園林企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)沒(méi)有驚喜，且存在小幅低于預(yù)期可能，由此帶來(lái)關(guān)于園林股“現(xiàn)金流短期無(wú)法證偽下只看業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)”這一投資邏輯持續(xù)成立的壓力。我們認(rèn)為正是上述多重負(fù)面因素的疊加導(dǎo)致園林股近期出現(xiàn)較大程度的回調(diào)（自高點(diǎn)以來(lái)鐵漢生態(tài)、普邦園林、棕櫚園林分別下跌了23%、25%和26%）且在下跌后的反彈表現(xiàn)較弱。

　　但我們認(rèn)為負(fù)面因素的情緒影響是關(guān)鍵，而并未改變園林股的基本面。對(duì)于上述園林股面臨的負(fù)面因素，我們認(rèn)為只是在市場(chǎng)整體下跌環(huán)境下強(qiáng)化了負(fù)面情緒的影響，但并未改變園林股的基本面。1）所謂“流動(dòng)性危機(jī)”和政府一般性支出縮減3%，我們認(rèn)為并不會(huì)從根本上制約園林行業(yè)的發(fā)展和園林項(xiàng)目的投資，以后者為例，所謂政府的一般性支出縮減主要指壓減辦公樓和業(yè)務(wù)用房建設(shè)及修繕支出、會(huì)議費(fèi)、辦公設(shè)備購(gòu)置費(fèi)、差旅費(fèi)、車(chē)輛購(gòu)置和運(yùn)行經(jīng)費(fèi)、公務(wù)接待費(fèi)、因公出國(guó)(境)經(jīng)費(fèi)等，顯然這是政府的自身消費(fèi)部分的縮減，而市政道路、地鐵和城市綠化等必要性的政府投資項(xiàng)目并不屬于此列，市場(chǎng)顯然夸大了負(fù)面理解的程度；而市場(chǎng)關(guān)于園林股的商業(yè)模式一直存在分歧，此前爆發(fā)的"流動(dòng)性問(wèn)題"對(duì)于無(wú)法對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金回款風(fēng)險(xiǎn)依然無(wú)法證偽，至于可能導(dǎo)致的市政項(xiàng)目投資減少或進(jìn)度放慢，我們需要再次強(qiáng)調(diào)的是我們自去年下半年以來(lái)持續(xù)看好園林行業(yè)的核心邏輯--"美麗中國(guó)"與"集約、智能，綠色，低碳的新型城鎮(zhèn)化"的內(nèi)在一致性保證了園林行業(yè)處于景氣向上周期，我們不認(rèn)為政府投資方面對(duì)于符合國(guó)家政策導(dǎo)向的園林行業(yè)投資進(jìn)行壓縮。2）關(guān)于東方園林再融資的擔(dān)憂將明顯緩解，東方園林昨晚已公告非公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)，我們認(rèn)為這對(duì)于園林板塊將是實(shí)質(zhì)性利好；3）關(guān)于園林股中報(bào)業(yè)績(jī)，我們認(rèn)為基本是符合預(yù)期，只是沒(méi)有存在超預(yù)期的驚喜而已，一個(gè)不容忽略的事實(shí)是上半年長(zhǎng)江以南的雨水確實(shí)較往年大大增加，這也是我們此前擔(dān)心可能對(duì)園林企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響的原因，目前的情況看這種影響是實(shí)質(zhì)性存在的。

　　棕櫚園林跌停反映市場(chǎng)對(duì)其全年增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)仍然心存疑慮。就我們近期與諸多機(jī)構(gòu)的溝通來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于公司13年能否實(shí)現(xiàn)30%的增長(zhǎng)目標(biāo)、也即我們所闡述的"拐點(diǎn)型邏輯"仍充滿質(zhì)疑，這也是公司股價(jià)走勢(shì)相對(duì)其他園林股表現(xiàn)更加疲弱的根本原因。持續(xù)兩年的業(yè)績(jī)低于預(yù)期和疲弱的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者傾向于依賴更多的數(shù)據(jù)驗(yàn)證而非簡(jiǎn)單的預(yù)期，信心的修復(fù)需要過(guò)程。

　　投資建議：維持我們中期策略關(guān)于園林股的觀點(diǎn)--事實(shí)驗(yàn)證邏輯，把握悲觀預(yù)期的錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。首先，我們堅(jiān)持認(rèn)為園林行業(yè)處于景氣上升周期；其次資金面緊張和政府支出縮減并未從根本上改變園林股的基本面和投資邏輯；而東方園林的增發(fā)過(guò)會(huì)對(duì)資金消耗型的園林股構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好；最后，對(duì)于棕櫚園林我們堅(jiān)持此前判斷，認(rèn)為公司今年具備充分的實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)機(jī)和條件，公司增長(zhǎng)拐點(diǎn)的成立是大概率事件，市場(chǎng)分歧之下是獲取超額收益的較好時(shí)機(jī)。基于此，我們維持對(duì)園林股的"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)，推薦棕櫚園林、普邦園林和鐵漢生態(tài)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：合同簽訂落實(shí)慢于戰(zhàn)略協(xié)議的規(guī)劃，項(xiàng)目施工進(jìn)度低于預(yù)期，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)進(jìn)一步加強(qiáng)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。